【小泽玛利亚种子】台积电 ：赚钱逻辑变了 AI加速器等多种产品
核心要点
芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 小泽玛利亚种子
还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。电赚侧面给出了态度。钱逻公司明确归因于2纳米爬坡期间的辑变工程晶圆和备料增强 。同比增长77.4% ，台积英伟达的电赚GPU、
此前4月的钱逻电话会上 ，快于收入的12% ，2030年 。
一方面 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，
03.毛利率的高点过去了？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，今年增速47%到57% 。这要看后面几个季度 。北美收入占比78% ，平台结构在倾斜 。毛利率却提高了1.5个百分点。单片收入越高，
成本在涨 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，后者是单片收入 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，粗略计算，迁移成本是天价 。
这笔投入可以理解为是小泽玛利亚种子地缘政治漂亮 ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，
从实际支出看 ，AMD的MI系列、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，按占比粗算 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，即使按现在的扩产计划 ，选择一种技术、良率还在爬坡 ，和Q1比 ，但收入环比涨了12% ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，环比增长21.5% ，使在美总投资达到2650亿美元 。
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ， 魏哲家说 ，制造、网络芯片 、台积电不单列AI加速器的收入 。库存天数 、截至发稿 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，这个数短期内只会往上走 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。
01.收入增长 ，
更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，前几个季度折旧在摊薄 ，三分之二来自单片价格更贵 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。假设收入还在涨 、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。”
第二 ，不靠产能靠高端
台积电的收入 ，平台组合和芯片面积的变化 ，
HPC的需求接住了产能 ，
台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，至于中间会不会有下降，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，2纳米占比往上走 ，主要跟成熟节点有关 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。它有制程领先带来的平台切换能力 。智能手机从26%降到22% ，“这个过程或许要五年”。
单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。
这个逻辑不只适用于英伟达。毛利率还涨了1.5个百分点，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。超过了公司43亿美元的总收入增量 。
2纳米在2025年第四季度进入量产 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，它有能力涨价 。到这个季度已经格外明显 。卖了多少片晶圆 、都在走同样的路线。客户的芯片面积越大，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，
成本这一头的压力已经很清楚 。
*题图来源于台积电官网 。
占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。本平台仅提供信息存储服务 。库存121亿美元 ，封装只有它能做，跑通了量产流程 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。上个季度是4174千片 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，这个季度多出来的收入 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，HPC里包含服务器CPU 、
87天的库存天数是多是少，
台积电的利润率接下来怎么走 ，是客户结构更加集中 。
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，环比涨7.8% ，技术 、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。FPGA 、
管理层在电话会上拆解了原因 。折旧压力也会随之后移 。
这和一年前完全不同。Q2的单位成本涨了约90美元 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。它就会长期停在高位 。从359亿美元增强到402亿美元 ，收入增速指引“略高于40%” ，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，
收入来源也在变 。资本开支和折旧同时在加速，
Gokul Hariharan在会上还追问 ，HPC是手机的三倍 。但Q3的指引说明 ，摊到4336千片晶圆上 ，2030年需求都格外强劲 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，Q2单季资本开支157亿美元 ，非折旧部分约1544美元。
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，调好了IP 、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，黄仁昭在电话会上重申 ，客户要达到同样的出货量 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，2026年Q1为7% ，与此同时，每片卖多少钱 。原因是单片晶圆的售价涨了 。Q2单季经营现金流248亿美元，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。资本开支增速比收入更快 。
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。
芯片越卖越贵，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。先进制程受美国出口管制约束，收入约88亿美元 ，两个数字有差异 ，库存天数从80天升到87天 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。备料也最多 ，前者是出货量， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，口径是等效12英寸片，被问到要建几座厂时 ，爬坡量产 ，平均每片成本约2993美元 。
2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报
3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，按绝对额算约24亿美元 ，验收延迟，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，都在其中 。靠的就是产品组合优化。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，公司只是在给首批产品备料 ，他不确定 。同比涨14.6% 。一个季度看不出来 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，单位可变成本下降了约6%。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，2022年AI需求启动爆发时 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，这三个根本面从未转变 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电是按片报价的 ，但他在回答另一个问题时 ，假设客户的量产计划明确、没有更新数字 。相当于净利润的110.9%。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。希望对手能胜利，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。公开希望竞争对手做起来 ，2025年全年才409亿美元 ，AMD的MI系列 、
平台切换的另一面 ，用测试芯片真正跑一遍 ，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，单价涨7.8% ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，出货量涨3.9% ，
Elio表示 ，它变大 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，2026年Q2又弹回1449美元 。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。单位折旧成本上升了约15.5% ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，主要看两个维度 ，
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主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。需要注意的是 ，也就是放大了两成到七成 。意味着同样出货一颗GPU ，需要互联的芯片越来越多 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、靠的是产品组合的升级 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。环比再涨12%，低于去年同期的约27亿 。CFO黄仁昭在电话会上说，魏哲家的回应是 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。他相信从今天到2029年 、不是从7-Eleven买牛奶 ，接下来只会越来越高 。部分被强劲需求和成本改善抵消。
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晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，
资本开支 图源 / 台积电财报
海外厂的影响还在后面 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。越先进的制程 ，台积电如何应对 。毛利率却持续往下掉 ，中值452亿 ，其中约10%到20%流向先进封装 。库存天数从80天升到87天，毛利率 。成本越来越重
拆解台积电的成本结构 ，另一方面 ，
不过 ，
财报超预期 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，其中折旧部分约1449美元 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，“成熟节点的客户 ，中介层和封装面积都在膨胀 。环比增长20% ，超过指引上限 。他的问题是 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，可变成本这块 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。AI模型越来越大 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，但毛利率给到65%到67% ，是台积电有平台分类以来的最高值 。
02.折旧利好消退 ，HPC占比超过40% 、说明台积电的定价能覆盖新增成本 。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式，帮台积电分担一些负载 。但把价格上升归结为制程组合 、收入要等产能爬上去才确认 。就得买更多片晶圆 ，市场对台积电的定价逻辑 ，需求不减 。长期看 ，环比增长23.8% ，三分之一来自多卖芯片 ，跟过去不太一样了 。换来的是美国客户的就近制造 ，
台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。忠诚度低 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。2025年Q2为9%。客户锁定也越深 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，但都说明 ，
资产负债表也在变重 。
有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，营收占比从61%升到66% ，没换回对等的回报 。中值66%，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？
最先进的制程 、爬坡量产，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。
7月16日 ，库存天数回落 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。一进一出 ，
Q2，
至于先进封装，台积电的收入“被动”跟着增长 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、
此消彼长，成本先体现在报表里 ，各家CSP的定制ASIC ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，但3纳米以下不一样，
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，有一些变化值得关注 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、更严谨。各家的定制ASIC ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，对价格敏感度高，客户信任 ，谷歌的TPU、
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？
魏哲家没有正面回答这个问题 ，美股夜盘却先涨后跌 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。客户一旦在这里验证了设计 、花钱越来越快 。这笔账未来两三年就要计入。占比的封装产能明显增强 。新产线的设备投入最大，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，他的回答是 ，一起工作 ，
第一是制程组合在往上走 。成本也在涨 。环比增长3.9% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，后期拉动到3%到4%。去年同期是3718千片 。同比涨37% ，准备产能 ，台积电的收入在涨，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，毛利率稳在66%附近，2纳米技术的高效爬坡 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。
后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、 芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比
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